济宁哪里股票开户经济晓说:美股韧性犹在 A股回暖不变

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  最新的美联储(FED)停止加息和即将停止缩表声明,不仅未能提振市场预期,反而使得美股在上周五(3月22日)吃了根大阴线。市场普遍认为,美联储货币政策的转向,表明经济前景走软;经济前景预期悲观,加上早已露出倒挂端倪的美国债收益率曲线形状进一步异化,市场忧虑情绪徐明显上升,以致中国济宁哪里股票开户A股亦受到冲击!实际上,由于2019年中国资本市场环境的变化(详见本网2月25日“2019年中国资本市场有何不同”),中国A股慢牛态势可期,市场短期波动未改资本市场持续回暖趋势!

1.欧美去股权化趋势未变

欧美股市在金融危机后超长时期的持续上行,并不在于其强劲的经济;相反,从经济增速比较和济宁哪里股票开户结构变动角度,转型中的中国经济表现要更胜一筹!欧美股市,尤其是美国股市近9年的持续上行,靠的是“缩股”——私有化盛行使得股票数量规模持续下降。海外将欧美股市的私有化盛行现象,称作“去股权化”。实际上,由于金融市场和商业社会的演进,欧美股市的这一“去股权化”潮流,自2003年就已出现,金融危机后的货币宽松,仅是加剧了这一现象。按照融资次序理论,股权融资是企业最后的融资手段,当前序的融资环境重新变得宽松和稳济宁哪里股票开户定时,融资替换就会发生,“去股权化”就会成为一种经济趋势。这种趋势发生在上市公司身上,就是私有化,如回购增加等。

“去股权化”趋势肇始于2003年,说明2003年前货币环境就已宽松。作为对冲“911”事件经济冲击的组成部分,FED采取了宽松货币政策,便宜资金开启了企业回购股票的潮流(也带来了次贷危机);2008金融危机后,FED为主的西方宽松政策使得欧美股市回购潮更甚。金融危机后西方不仅实行超宽松的货币政策(主要央行均进行了数轮QE),而且推行了负利率政策,这更是刺激了公众公司的回购甚至退市热情,私有化的数量一度超过了IPO、二度增发的数量。美国由于海外资本回流更是加剧了国内股市股票回购的普遍性。2009-2017年间,标普500指数成分股企业回购金额达济宁哪里股票开户4.5万亿美元,占同期市场规模的约1/3。2009年,美国上市公司数量和股票数量分别为4782和4901只,此后逐渐下降,2012年分别降至4504和4593只,之后才逐渐回升,2018年也才达到4893和5023只。实际上,近10年间美国股市家数和股票数量的微幅扩张,主要靠吸引海外企业来美上市,例如中国科技企业受制于本国上市的艰难,多倾向在美上市。如果以2003年为基点,美国股市到2018年的数量约缩减了20%。

一方面是股市存量规模下降,另一方面,私募股权融资等另类金融市场的发展,使得IPO等增长日益泛力。在西方市场,在融资次序规律作用下,私募股权市场的扩大,使得企业的股权融资在企业生命周期中位置前移,并在很大程度上取代了后续公开市场上的股权融资需求。从实践看,私募股权融资要比企业在公开市场上股权融资便宜,且在规模上也能保证。因此,随着私募股权市场的发展,西方股市对上市公司资源是越来越倚重海外市场了。

2. 美股韧性犹存

从债权融资和股权融资替换的成本比较角度,经验值显示,10年其美国债收益率4.0是临界点。当美国国债收益率超过4.0时,融资替换较少发生,即私有化(回购及退市)现象将减少。自2015年FED加息以来,该指标利率最高为3.22(2018年11月),随后逐渐下行,当前收益率为2.43(2019年3月25日)。可见,美国的“去股权化”趋势并未改变,即使经济差强人意,持续的“缩股”进程,仍将为美股提供支撑。

就美国经济前景而言,当前市场担忧的一个理由是美国国债收益曲线的倒挂,即美国国债收益率曲线形状呈现“驼峰形”,中期利率(3-5年的即期利率)显著低于短期利率。美国国债利率曲线形状的这种异化,实际上早在11月就已显露迹象,并逐渐加深,在2018年底时“倒挂”形态就已呈现显著态势。从时间点上看,美国债利率曲线形状的变化和FED资产期限结构的变化是一致的:危机前FED持有公债主要是短期限的国库券,危机后的QE增持资产主要为中长期限(5-10年),2013年占比达52%,而国库券占比下降到近零位置;2014年FED开始“偏转操作”时,实际上同步停止了报表扩张,2018年正式开启了缩表进程,实际操作中压缩的基本上是中期资产,5-10年的债券占比逐渐降低,长债占比上升,短债占比恢复提升,至2018年底中债占比下降到11%,长债增加到30%。FED报表持仓期限结构的变化,直接导致了市场利率曲线形状的改变。

从美国股市本身的运行态势看,2018年4Q的波动率上升,带来了主要股指的一波大调整。2019年后,股市波动率已显著下降,2018年12月-2019年2月,道琼斯工业指数的波动率分别为24.5、17.1、14.8,标普500指数的波动率分别为25.4、16.6、14.8,表明市场下降动能皆在衰竭。股市短期波动受多种因素影响,很多情况下是各种各样“噪音”影响结果,但趋势则不会改变。从“去股权化”趋势未结束的态势看,美国股市的韧性仍应存在。

3.中国A股持续回暖趋势不变

由于中国资本项目未完全开放,中国资本市场的国际化是有限的。从中国股市的历史表现看,中国股市的运行主要由国内因素决定,走势相对独立。即使美股下行中有剧烈震荡,中国股市的持续回暖趋势也不会改变。有投资者担心科创板施行后的市场“扩容”冲击,实际上,从海外实践看,注册制下并非没有扩容节奏控制;另一方面,从近几年的规模上看,对市场规模真正形成冲击的是二次增发,近5年增发融资和IPO筹资的规模比在5-10之间。而随着监管部门对相关行为的规范,以及市场变化,增发的扩容压力已基本消除。

2019年,中国经济将在投资回升的带动下,走出持续多年的底部阶段,缓慢回升。经经济运行前景的稳中偏暖态势,为中国资本市场的平稳运行,奠定了坚实基础。展望未来,资本市场能走多远主要取决于经济回升预期能否确立。随着G20上中美达成新一轮经济协商的共识,中美贸易发展将迎来一段确定的平稳期,中国国内的改革进程也将继续推进。随着中国经济走出“底部徘徊”阶段迹象的愈发呈现,中国资本市场慢牛格局的趋势将愈发明显。